拥挤交易并非简单判断失误
东方人工智能主题、银华集成电路是三季度亏损靠前的两只主动权益产品，二者前十大重仓股中有9只重合，集中布局半导体设备与材料赛道。这不是偶然，是市场共识标的被持续加仓的结果。
2026年7月初，科技板块回调前夕，恰逢二季度基金业绩排名落地，不少基金借着这个节点集中加仓科技板块。随着行情转弱，这类集中布局的持仓随之遭遇大幅回撤。市场下行之后，多数主动权益基金开始降低股票仓位，但减仓普遍慢于下跌节奏，没能提前规避风险。
这样就形成一套自我强化的行为循环：行情上行阶段，押中热门赛道的基金业绩遥遥领先，排名抬升会吸引大量投资者申购，基金规模随之扩大。其他基金经理如果不跟随布局，短期排名就会落后，还可能出现资金流出，于是越来越多资金涌入热门板块。一旦行情掉头向下，在排名压力和投资者赎回的双重作用下，不少基金经理会集中卖出持仓，进一步加剧板块下跌。
在这套评价体系之下，基金经理想要坚持不追热点的逆向投资，就要付出不小代价。逆向布局可能短期业绩跑输同行，面临排名下滑、规模缩水、渠道推荐减少。如果和大多数人保持同样持仓，即便行情走弱，业绩表现处于行业中等水平，短期考核压力也会小很多。
基金经理倾向追逐热门赛道，背后来自三条互相影响的制度链条。
第一是机构的内部考核。评判基金表现的标准是排名，季度、年度业绩榜单直接和内部考核挂钩。跟着市场主流热点投资，短期不容易大幅跑输同行，行情向好时还容易拿到高排名，获得更多内部资源。
第二是销售渠道要求。渠道往往把短期业绩排名当做宣传卖点。排名亮眼的赛道基金更容易获得发行、流量推荐。风格均衡、不追热点的产品，短期很难吸引投资者认购。这也倒逼管理人看重短期排名。
第三是管理费的收益机制。公募基金管理费依照管理规模收取。押中热门赛道可以快速做大基金规模，是提高营收、扩充团队、拿到新产品发行资格的捷径。
三重因素叠加，追逐热门赛道就成了对机构和基金经理短期更有利的选择。
资金流向与行业优化方向
从机构层面看，本次盈亏分化，也折射出公募行业鲜明的结构性矛盾，业绩表现并不直接等同于机构长期竞争力。
三季度，据Wind口径显示，163家公募中仅27家当期账面盈利，占比16.56%；136家亏损，两家头部机构单季浮亏均超1700亿元。盈利榜单集中在中小公募与券商资管，中泰资管靠低配科技、布局银行地产取得正向收益，上银、鑫元依托固收基本盘把握债市行情。部分中小公募还面临产品业绩与规模错位的困境。以东海基金为例：其三季度旗下产品整体盈利超1亿元，而几乎同期，有股东所持20.75%股权在北京产权交易所挂牌转让。业绩阶段性改善，并不必然带来规模的同步扩张，是不少中小机构共同的难题。
与此同时，行业万亿浮亏并未引发资金出逃。三季度全市场ETF份额净增超4100亿份，股票型基金份额同步抬升，公募整体份额逆势增长，和行业账面大幅浮亏形成鲜明反差。需要说明的是，基金“本期利润”是含浮盈浮亏的会计口径，和持有人实际损益不能直接划等号。
当前多数主动权益基金已主动降仓缓释波动，但这类操作仍是行情下行后的被动防御，没能触及激励机制底层。
行业从多方面推进优化势在必行：拉长考核周期，将三年以上长期风险调整后收益纳入核心考核；引导渠道减少短期业绩单向宣传，同步披露波动指标；探索管理费与长期业绩挂钩模式，弱化单一规模导向。
目前持有期基金扩容、头部公募调整内部考核权重等尝试已在推进，通过持续优化整套激励考核体系，就有希望减少极端同向交易、平滑净值波动，让公募行业回归服务居民长期理财的本源。
作者 | 怡婷
